中国2025年12月同比通胀率从11月的0.7%上升至0.8%，为2023年2月来的最高水平。然而，通胀上升并未反映出国内需求的复苏，因为消费依然疲软，而诸如以旧换新计划等刺激措施在提振市场信心和缓解通缩压力方面的效果依然有限。
2025年全年中国消费者通胀率为0%，为16年来最低水平，并低于2%的通胀目标。这反映出在房地产危机持续、劳动力市场疲软和制造业价格竞争激烈的多重压力下，此前推出的经济刺激措施仍不足以扭转消费者信心。
从结构层面来看，12月通胀的上升仍主要由食品价格推动，尤其是新鲜蔬菜和牛肉价格同比分别上涨18.2%和6.9%，而猪肉价格则同比下降14.6%。同时，杂项商品和服务类通胀加速至同比上涨17.4%（图2），主要源于金价上涨，而非广泛消费复苏所致。相反，核心消费者物价指数已连续第三个月保持在同比上涨1.2%的水平，反映出需求端的价格压力仍处于低位，而汽车价格仍因激烈的价格竞争而持续下跌。
在生产端方面，2025年12月的生产者价格指数同比下降1.9%，连续第39个月萎缩（图1）。尽管较前期有所改善，但仍反映出工业部门仍处于通缩状态。由于产能过剩、激烈的价格竞争以及国内需求复苏有限，导致2025年全年生产者价格指数下降2.6%，连续第三年萎缩，虽然部分获得政府支持的产业，例如高端技术、电池、半导体以及黑色金属等产业已开始出现价格回升的迹象。
开泰研究中心认为，2026年中国通胀率有望小幅回升，但整体仍处于低位，且通缩风险依然存在并将对国内消费是支出形成压制，主要支撑因素包括：
- 低基数效应（base effect）：2025年几乎全年食品价格处于通缩状态。
- 猪肉价格开始进入回升周期，将有助于减轻食品通胀的负面压力。
- 中国的反内卷（Anti-Involution）措施，旨在遏制损害利润和产业稳定性的价格竞争。
上述措施虽有助于缓解供给侧的通缩压力，但仍无法充分替代国内需求的复苏，导致通缩风险仍将是2026年中国经济面临的重要制约因素。
=================================
详情请参阅开泰研究中心微信公众号KRC-TH
.jpg)
Scan QR Code
注：
本研究报告系依据可靠的资料来源撰写而成，旨在向公众提供信息，但本公司不保证其用于商业或其他用途时的正确性、可靠性和完整性。本公司可不经预先通知随时更改本报告中的信息。使用者在使用本报告中所包含的信息时须谨慎判断并自行承担由此所带来的风险。本公司对于使用者或任何人因使用本报告所含信息而造成的损害概不负责。本报告所含信息不应被视为针对商业决策的任何意见或建议。