2025年中国经济增速趋向低于官方目标，关键变数在于国内经济刺激措施 (KResearch Bulletin 第4号)

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关键重点

- 2025年中国经济趋向增长4.6%，增幅低于官方目标。

- 最新的消费刺激计划注重长期效果。

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- 最近召开的中国两会仍将2025年经济增长目标设定为5%。开泰研究中心预计，在面临诸多风险的情况下，2025年中国经济或将增长4.6%。

- 中国最新的消费刺激计划注重长期改革，其效果仍将取决于后续逐步推出的资金规模和具体细节。

2025年中国经济趋向增长4.6%，低于官方目标。

开泰研究中心认为，在新一轮贸易战风险持续加剧以及房地产业持续放缓等国内问题的背景下，今年中国经济增幅趋向比去年放缓至4.6%，低于官方目标。

在2025年3月4-11日召开的中国两会上，中国政府将2025年经济增长目标设定为5%，与去年相同，重点聚焦“国内消费”。为此，政府将财政赤字率目标提高至占国内生产总值（GDP）的4%，以及增加了特别国债和国债的发行目标，以支持国内消费和解决房地产业问题。2025年用于刺激经济的财政预算金额从2024年的5万亿元增至6.2万亿元。此外，中国央行还倾向于通过2至3次下调商业银行的法定准备金率和政策利率来进一步宽松货币政策。

尽管中国的刺激经济资金总额比去年有所增加，但2025年中国经济仍将面临多方面的风险，具体如下：

1. 今年全年新一轮贸易战趋向持续升级。目前美国已将对所有中国进口商品征收的关税提高至20%，且墨西哥等其他国家也有意提高从中国进口的关税，近期已出现出口加速走势开始放缓的迹象。

2. 中国房地产业投资仍趋向放缓，压制了国内消费者的信心。尽管政府陆续出台了刺激房地产业的措施，但住房价格、住房销售量和房地产业投资仍持续下降，而中国家庭70%的财富则集中在房地产业。

3. 通货紧缩问题仍是国内消费复苏的主要风险。在2025年中国两会上，中国将2025年通胀目标下调至2%，反映出中国通胀趋向保持在低位。最近，曾是中国通胀主要推动力的服务业通胀率也有所下降。此外，新一轮贸易战将加剧中国的通货紧缩风险压力，反映为生产物价指数已连续29个月同比下降。

最新的消费刺激计划注重长期效果。

2025年中国两会后，中国政府出台了提振消费专项行动方案（Special Action Plan），该方案的细节注重推动中国经济结构向内需主导型经济结构转型。

中国政府的提振消费专项行动方案（Special Action Plan）中提到了促进消费的计划，包括通过以旧换新计划（Trade-in Program）提供额外资金支持，以及通过各种福利提高居民家庭收入的指导方针，具体如下：

1. 以旧换新计划（Trade-in Program）将有助于拉动2025年中国零售总额增长，尤其是家用电器和汽车类产品的零售额。中国政府将通过发行3,000亿元的特别国债来支持该计划。不过，中国政府支持的产品类型是耐用品，因此可能会促使消费者的支出加速以及随后消费的放缓。

2. 提高收入的指导方针，由于近期在部分行业下调工资后中国居民收入增长有所放缓，中国政府将采取措施改善这一情况，如提高最低工资标准和推动各类技能培训等。

3. 增加福利以鼓励居民增加支出，降低家庭储蓄率。中国政府表示将改善健康福利和儿童保育。

4. 推动其他方面的指导方针，如支持扩大免签计划的适用国家范围，以支持旅游业发展等。

开泰研究中心认为，中国最新的消费刺激计划更注重长期改革，而不是短期消费支持，措施效果将取决于各项目的具体详情和资金投入。