2026年1月国际金价创下每盎司5,595美元的历史高点，国内金条价格触及每黄金80,500泰铢的最高位，此后黄金价格持续回落，主要压力来自中东地区局势动荡导致能源价格上涨和通胀风险加剧，促使各国央行趋向采取更为紧缩的货币政策。下半年黄金价格走势仍将主要取决于中东局势的发展以及美联储政策利率的走向。如果地缘政治风险在年底前有所缓和，从而使美联储无需加快升息步伐，将有助于减轻黄金市场的压力。
黄金价格走势受到多个相互关联因素的影响
黄金不仅是具有装饰用途的贵金属，同时也是投资者普遍持有用以分散投资组合风险的资产。因此，黄金价格走势同时取决于消费需求，以及影响投资者持有黄金需求的经济因素及金融市场状况。自2019年以来，推动黄金价格走势的主要因素包括：
- 对美国利率走向及美元汇率走势的预期：美联储（Fed）的货币政策是影响黄金价格的重要因素。若市场预期美联储将下调利率，黄金通常会获得更多关注；反之，若预期美联储将提高利率，黄金价格则往往承压，从2026年初金价在创下历史新高后大幅回落可见一斑，因为黄金并不产生利息收益。此外，对美联储加息的预期通常会推动美元走强，从而使黄金对于持有其他货币的投资者而言变得更加昂贵，并可能导致黄金需求下降。
- 地缘政治不确定性：美国贸易政策以及在美国总统特朗普就任后加剧的地缘政治冲突信号，导致全球经济发生波动，促使投资者更多地转向持有黄金作为避险资产，并对黄金价格走高形成支撑。
- 通货膨胀率：在通货膨胀率高于利率的时期，黄金会被视为保值资产，因为通胀超过利率会导致货币贬值，黄金因而更受青睐，金价也随之上涨。
- 需求：既包括用于制作饰品的消费需求、用于电子工业生产的需求，也包括个人投资者、基金和各国央行将黄金作为分散风险资产的投资需求，需求的增加推高了金价。
2026年上半年黄金市场大幅波动，金价在年初攀升并创下历史新高，随后又出现大幅回调，反映出市场的驱动因素能够迅速发生变化。
今年年初，黄金受到关税政策担忧及地缘政治风险的支撑，投资者纷纷买入黄金作为避险资产。同时，市场还预期美联储将会降息，从而导致美元走弱并提升了黄金的吸引力，再加上来自多个投资者群体累积的买盘以及投机炒作，黄金价格在2026年1月底飙升至每盎司5,595美元的历史新高。同时，泰国国内金条价格同样创下历史新高，达到每铢重黄金80,500泰铢（1铢重=15.244克）。
然而，在触及最高价位后，黄金市场重现剧烈的获利回吐抛盘，金价下跌超过每盎司1,500美元。尽管中东地区冲突仍面临高风险且趋向持续延宕，但黄金并未如以往般获得避险资产地位的支撑，因市场将更多权重放在经济及货币政策走向上。中东局势紧张推动国际原油价格升至每桶100美元以上，增加了通胀再度上升的风险，投资者因而开始担忧美联储降息可能受限，或可能不得不重新采取更为紧缩的货币政策。这种预期的变化推高了美国国债收益率和美元汇率，进而成为压制黄金价格的重要因素。
截至2026年7月17日15时，国际金价在每盎司4,000美元以下运行，较历史最高点下跌近29%，并比2025年底水平低约7.8%，相当于年初以来的涨幅已悉数回吐。同时，泰国国内金条价格收于每铢重63,200泰铢，较年初下跌2.6%。
上述态势表明，尽管地缘政治风险仍是黄金的支撑因素，但在能源价格上涨并对通胀造成压力的时期，利率走势、债券收益率及美元汇率对金价的影响可能已超过避险需求所带来的买盘支撑。
2026年下半年黄金价格仍将取决于地缘政治因素及美联储利率走向。
根据彭博共识（Bloomberg Consensus）预测，2026年底国际黄金价格将回升至每盎司约4,625美元，约合泰国国内金条价格每铢重71,520泰铢。不过，开泰研究中心认为，上述预测数字应该是在多项假设前提下评估得出，涉及地缘政治局势、通货膨胀以及美联储货币政策走向等诸多方面，因此上述预测对这些因素的变化具有敏感性，尤其是中东局势的发展以及对美国利率走势的预期。
- 如果2026年底前，中东局势持续缓和，且未对能源生产源头或运输路线造成显著影响，能源价格和通胀压力则有望减轻，从而使美联储无需急于释出加息信号，同时美元也可能面临贬值压力，将有助于支持黄金价格上涨并趋近上述预测数字。
- 相反，如果中东局势仍不稳定，冲突再度加剧或长期延宕，进而影响能源生产和运输，叠加美国进口关税政策及针对全球多个国家的贸易限制措施所带来的不确定性，国际油价及大宗商品成本可能再次上升，导致通胀存在重新上升的风险，美联储可能需要采取比市场预期更为紧缩的货币政策，这将促使美国国债收益率和美元汇率维持在高位，并成为限制今年剩余时间内金价上涨空间的因素。不过，全球经济的不确定性、美国的贸易政策以及各国央行和投资者出于分散风险目的所形成的结构性买盘，仍将是中期内支撑黄金价格的重要因素。
各国央行黄金需求仍是中期内的支撑因素。
在前述各种不确定性仍然存在的背景下，黄金对于投资者而言仍具有战略重要性，尤其是来自各国央行呈增长趋势的结构性买盘，将成为中期内支撑金价的重要因素。
分析黄金需求结构可发现，黄金需求可分为两大类：一是投资需求，即将黄金作为风险对冲资产持有；二是非投资需求，包括饰品制作需求以及电子工业生产需求。观察过去一段时期金价与需求的变化可以发现，投资需求的重要性不断提升，与黄金价格走势相一致。尤其是2024年9月美联储开始下调政策利率成为推动黄金价格上涨的重要转折点，此后一段时期内金价屡创历史新高。
截至2026年3月，黄金投资需求占总需求（不含场外交易市场即OTC）的比重已升至约65%，而2024年9月该比例约为48%，主要推动力来自个人投资者购入金条和金币，以及交易所交易基金（ETF）增持黄金，后者的交易行为随着当时金价上涨走势而变动。
与此同时，另一部分需求来自各国央行购入黄金作为储备资产。自2022年以来，由于地缘政治不确定性风险的上升以及减少美元持有量的趋势，各国央行及其他机构的黄金年均购买需求已增至1,018吨，较2011—2021年期间年均509吨增加一倍。其中，黄金在全球央行储备资产中的价值占比已从2022年的14%上升至2025年的27%，使得中期内黄金价格仍将获得央行投资需求的支撑。这与世界黄金协会（World Gold Council）对各国央行黄金持有量的调查结果相符，调查显示，78%的受访央行官员表示持有黄金是为了降低地缘政治风险影响，超过80%的受访央行官员表示持有黄金是为了分散风险。
=================================
详情请参阅开泰研究中心微信公众号KRC-TH
Scan QR Code
注：
本研究报告系依据可靠的资料来源撰写而成，旨在向公众提供信息，但本公司不保证其用于商业或其他用途时的正确性、可靠性和完整性。本公司可不经预先通知随时更改本报告中的信息。使用者在使用本报告中所包含的信息时须谨慎判断并自行承担由此所带来的风险。本公司对于使用者或任何人因使用本报告所含信息而造成的损害概不负责。本报告所含信息不应被视为针对商业决策的任何意见或建议。